中央银行利率体系建设与利率调控

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  利率是货币政策的重要传导渠道,以1998 年1 月取消贷款规模管理为标志,中央银行货币政策调控逐步由直接调控向间接调控转变。党的十六届三中全会明确提出“建立健全由市场供求决定的利率形成机制,中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率”的改革目标。这包含了相互联系、密不可分的三个层面的内容:一是由市场供求关系决定利率;二是中央银行要引导、调控市场利率;三是引导、调控市场利率的手段是中央银行运用的货币政策工具。为实现这一目标,要不断完善中央银行利率体系,进一步理顺货币政策的传导机制,逐步将利率作为宏观调控的重要经济杠杆之一。

  一、推进中央银行利率体系建设,理顺货币政策传导机制推进中央银行利率体系建设,完善中央银行利率形成机制,强化中央银行利率引导市场利率的作用,既是中央银行有效实施利率政策调控的前提条件,也是利率市场化改革的重要组成部分。

  (一)改革再贴现利率及贴现利率形成机制我国正式开展对商业银行的贴现票据进行再贴现业务始于1986 年,当时票据市场处于起步阶段,规模较小。再贴现利率是在同期各档次银行贷款利率的基础上下浮5—10%,从1996 年5 月起,改为再贴现利率在相应档次的再贷款利率基础上下浮195—10%。

  1998 年3 月21 日,人民银行改革再贴现利率和贴现利率的生成机制,规定再贴现利率作为独立的利率档次由中央银行确定,贴现利率在再贴现利率基础上加0.9 个百分点。同年7 月1日将再贴现利率由6.03%降至4.32%,贴现利率的最多加点幅度扩大为2 个百分点,略低于六个月期贷款利率。同年12 月规定,贴现利率最高限为同期银行贷款利率(含浮动)。

  改革贴现利率生成机制,理顺了中央银行货币政策的传导机制,调动了金融机构、企业业务的积极性,促进了票据市场的全面发展。同时再贴现利率作为贴现利率下限,避免了市场利率的剧烈波动,起到了安全阀的作用。再贴现利率成为中央银行重要的货币政策工具,服务于货币政策需要。

  (二)建立再贷款(再贴现)浮息制度再贷款作为货币政策工具之一,主要应用于调节金融机构的短期头寸。再贷款浮息制度是指中国人民银行在国务院授权的范围内,根据宏观经济金融形势,在再贷款(再贴现)基准利率基础上,适时确定并公布中央银行对金融机构再贷款(再贴现)利率加点幅度的制度。

  2004 年1 月1 日,经国务院批准,人民银行扩大了金融机构贷款利率浮动区间,金融机构贷款利率的市场化程度显著提高,但中央银行对金融机构贷款利率的确定方式还不能适应货币政策预调和微调的需要,不能充分发挥货币政策工具协调配合的20综合效应。再贷款利率缺乏弹性造成的最大问题是跟不上市场利率的变化,给金融机构造成套利机会;同时再贷款利率低于货币市场利率将会导致基础货币投放,与货币政策调控的总方向相背离,不利于货币政策意图的全面贯彻。

  2004年3月25日,经国务院批准,中国人民银行实行再贷款浮息制度。综合考虑当前经济金融形势和支持中小企业融资的需要,人民银行决定用于金融机构头寸调节和短期流动性支持的再贷款利率统一加0.63个百分点,再贴现利率加0.27个百分点。

  实行再贷款浮息制度是稳步推进利率市场化的重要步骤,有利于完善中央银行利率形成机制,逐步提高中央银行引导市场利率的能力;有利于理顺中央银行和借款人之间的资金利率关系,提高再贷款管理的科学性、有效性和透明度。

  (三)优化准备金存款利率结构1998年3月,人民银行对准备金制度进行了改革,合并法 定准备金与超额准备金存款帐户,实行统一利率,并将准备金率由13%降至8%;1999年11月份再次将准备金率由8%降至6%。这一系列政策对增加基础货币供应,促进商业银行增加信贷投放,支持经济发展起到了重要作用。为避免由于准备金存款利率较高而引发商业银行在中央银行存款大量增加,影响信贷投放的问题,1998年以来,准备金存款利率一直保持在低于商业银行筹资成本的水平。

  经国务院批准,自2003 年12 月21 日起,人民银行改革准备金存款利率制度,对金融机构法人法定准备金存款和超额准备21金存款采取“一个账户,两种利率”的方式分别计息。金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由现行年利率1.89%下调到1.62%,法定准备金存款利率维持1.89%不变。

  适度下调金融机构在人民银行的超额准备金存款利率,为金融机构提高资金使用效率创造了良好的机制,能够确保货币市场和资本市场的平稳运行,充分发挥宏观经济政策协调配合的综合效应,理顺中央银行的利率关系,优化准备金存款利率结构。

  (四)邮政储蓄转存款利率改革邮政储蓄转存款利率是中国邮政储蓄发展过程中一个特殊的历史产物。自1986 年开办邮政储蓄业务以来,邮储机构吸收的储蓄存款资金转存人民银行。由于邮政储蓄转存款利率高于吸储成本,邮储资金较快增长,导致部分农村资金外流。

  2003 年8 月1 日,经国务院批准,人民银行决定改革邮政储蓄转存款利率。此后,新增存款转存人民银行的部分,按照金融机构准备金存款利率(年利率为1.89%)计息;此前的转存款暂按现行转存款利率(年利率为4.131%)计息。同时,还增加了邮储新增存款进入银行间市场参与债券买卖,与中资商业银行和农村信用社办理大额协议存款,与政策性银行进行业务合作,开展部分中间业务,承销国债和政策性金融债等由邮储机构自主运用的渠道。

  这项政策的出台,有利于解决长期以来由于邮政储蓄转存款利率偏高造成的金融机构不公平竞争、人民银行利率结构扭曲、22农村信贷资金来源外流等问题,也有利于促使邮政储蓄机构按照市场原则自主运用资金,不断提高经营能力和水平,将邮政储蓄纳入健康发展的轨道。

  二、不断完善和加强中央银行利率调控1998 年以来,人民银行综合运用各种货币政策工具实现货币政策目标。利率调控主要分为两种方式:一是利率水平和结构的调整,即根据宏观经济、金融形势变化和货币政策需要,灵活运用利率杠杆,调整金融机构存、贷款利率;根据国际市场利率的走势,调整境内小额外币存款利率,保持本、外币利率政策协调;二是通过开展公开市场操作引导市场利率。

  我国的利率水平调整以对物价走势、投资、消费和国际收支状况等的监测分析为决策依据,综合考虑物价总水平、宏观政策和社会资金供求状况,以及政府、银行、企业和个人的利益,利率调整注重前瞻性、及时性和科学性。同时兼顾内外均衡,本外币利率的协调。而公开市场操作引导市场利率则是通过调控基础货币的数量,调节商业银行的流动性从而保持货币市场利率基本稳定,同时优化收益率曲线。

  (一)灵活调整存贷款利率水平1993 年5 月和7 月,中国人民银行针对当时经济过热、市场物价上涨幅度持续攀升的情况,两次提高贷款利率。这两次利率调整,与其他重大经济改革措施相配合,对抑制固定资产投资规模、控制通货膨胀,发挥了重要作用,成功实现了经济的“软23着陆”。

  1996 年,我国宏观调控取得显著成效,物价明显回落,但企业生产经营状况却并不乐观。企业仍存在产销率下降,亏损额、亏损面不同程度地扩大,银行利息负担较重等困难。为适应物价变化,减轻企业利息负担,1996 年5 月、8 月和1997 年10 月,中央银行三次降低了金融机构各项存、贷款利率,并相应降低了人民银行对金融机构的存、贷款利率。

  1997 年下半年亚洲金融危机爆发,国际经济形势发生很大的变化,我国经济发展遇到消费市场低迷、物价持续负增长、出口下降、外商投资减少、金融风险加大等困难,经济结构面临着大的调整。党中央和国务院采取了一系列扩大内需的有力措施。

  提出实行积极的财政政策和稳健的货币政策,人民银行灵活运用利率杠杆,支持经济发展。1998 年3 月、7 月、12 月、1999 年6 月和2002 年2 月人民银行又连续5 次降低金融机构人民币存、贷款利率。

  金融机构存贷款利率经过8 次下调,存款利率累计下调5.98个百分点、贷款利率累计下调6.92 个百分点,减轻企业利息负担近3000 亿元。其中一年期存、贷款利率由10.98%和12.06%,分别下调至1.98%和5.31%,是改革开放二十多年来的最低水平。低利率对扩大内需,减轻企业负担,实现低通胀、高增长的宏观调控目标发挥了重要作用。

  2004 年初,中国在经济加快发展的过程中出现了投资规模偏大、物价持续上涨等问题。国家综合运用经济手段、法律手段和必要的行政手段进行宏观调控,并取得了良好的效果。2004年10 月29 日,为了巩固前一阶段调控成果,人民银行报经国务院同意,上调人民币存、贷款基准利率。一年期贷款利率上调0.27 个百分点,由现行5.31%上调到5.58%,其他各档次贷款利率也作了相应调整,中长期贷款利率上调幅度大于短期;一年期存款利率上调0.27 个百分点,由现行1.98%上调到2.25%,中长期存款利率上调幅度大于短期。

  这是我国9 年以来首次加息,在国际、国内引起很大反响,得到普遍好评。其重要意义在于宏观调控更加注重运用经济和市25场手段,更加注重预调和微调,更加注重货币政策的前瞻性、科学性和有效性。

  上调人民币基准利率有利于抑制通货膨胀,防止投资反弹;有利于防止企业过多占压资金,缓解部分企业流动资金紧张状况,减少资金体外循环;有利于优化经济结构,提高经济效益,保持国民经济持续、快速、协调、健康发展的良好势头。 专栏 3:数量调控与价格调控货币政策工具可以根据其影响经济运行的方式划分为数量型工具和价格型工具两大类。数量型工具主要包括调控数量(基础货币)的存款准备金率、公开市场、再贷款和再贴现等;价格型工具主要包括调控价格的利率、汇率等。一般而言,中央银行的货币政策工具主要从总量方面对经济产生影响,通过公开市场操作业务、存款准备金率等数量型工具调节货币供应量,从而影响主要经济变量;价格工具主要是通过影响财 务成本和收入预期,影响微观主体根据宏观调控信号调整自己行为,价格工具有利于将宏观调控的负面影响降到最低。同时,由市场决定的利率本身包含反映结构性问题的风险溢价,这有利于建立优胜劣汰的竞争机制,优化资源配置,促进结构调整。运用利率等价格杠杆,一方面有利于避免行政手段调控宏观经济“一刀切”和急刹车的副作用,另一方面对银行体系和实体经济可以产生渐进式影响,尽量避免急刹车可能导致的新的不良资产。从西方国家的趋势来看,随着金融市场容量的扩大、市场主体的扩充以及市场均衡的相对稳定,货币政策工具选用都出现从侧重数量型向侧重价格型工具转变。当金融市场的容量足够大时,货币政策工具的选用往往由侧重数量调节逐渐转向侧重于价格调节。

  1998 年以来,中央银行着眼于防止通货紧缩,防范金融风险,配合积极的财政政策扩大内需,有效地支持了经济增长。由于我国经济处在转轨过程中,利率市场化程度不高,货币政策传导机制初步建立,与成熟市场经济国家中央银行利率调控相比,长期以来,我国的货币政策偏重于使用数量型工具,而运用价格型工具则相对较少。

  随着我国中央银行间接调控体系和货币政策传导机制的不断完善,商业银行自主定价的能力和权力不断提高,微观主体对货币政策的敏感性不断加强,价格型工具在中央银行货币政策调控中发挥了更大的作用。2004 年初,通货膨胀压26力开始初步显现,人民银行及时调整了再贷款和再贴现的利率。为防止投资反弹,进一步巩固宏观调控成果,10 月29 日,人民银行上调了人民币存、贷款基准利率。中央银行灵活使用利率杠杆,发挥价格机制在金融资源配置中的重要作用,体现了我国依靠市场手段调控宏观经济日趋成熟。

  (二)公开市场操作与中央银行利率调控人民银行从1998 年1 月起,取消了贷款规模管理,公开市场操作逐步成为货币政策调控的主要工具,随着公开市场业务品种逐步丰富,交易对象不断扩大,公开市场业务的传导机制初步形成。人民银行公开市场操作对引导货币市场利率走势,传达货币政策意图发挥着日益重要的作用。

  目前,我国的货币政策中介目标为M2,这种数量型的货币政策操作框架决定了当期公开市场操作目标以数量型目标为主,自1998 年5 月26 日人民银行恢复人民币公开市场操作以来,其操作目标主要是基础货币,体现为金融机构的超额准备金水平。由于基础货币的数量和价格(即货币市场利率)密不可分,人民银行在以基础货币作为主要操作目标的同时,也将货币市场利率作为中央银行调控基础货币的重要监测指标。公开市场操作主要通过数量招标进行交易,由于金融机构存贷款利率尚未市场化,利率传导机制尚不完善等原因,货币市场利率对金融机构存贷款利率影响有限。

  随着利率市场化改革的不断深化,人民银行积极创造条件,促使公开市场业务操作目标向货币市场利率的转型。2003 年4月以来,人民银行选择发行中央银行票据作为中央银行调控基础27货币的新形式,在公开市场上连续滚动发行3 个月、6 个月及1年期央行票据。至2003 年底,共发行63 期央行票据,发行总量为7226.8 亿元,发行余额为3376.8 亿元。2004 年以来,针对外汇占款持续增加的情况,根据市场利率变化与货币政策需要,通过数量招标与利率招标方式,灵活调节金融体系的流动性,全年共发行央行票据15071.5 亿元。并且更多采用价格招标方式贴现发行央行票据,发现市场利率水平,了解商业银行对利率走势的预期。央行票据的收益率水平与货币市场利率的关联性不断加强。这些尝试为基准利率的形成、建立中央银行间接调控机制、深化利率市场化改革创造了条件。随着利率市场化进程的推进,公开市场操作将在利率调控中发挥日益重要的作用。

  (三)协调本、外币利率政策协调好人民币汇率和利率政策,特别是本、外币利率政策,是制定和执行货币政策的重要环节。

  2000 年外币利率市场化改革之初,人民币存贷款利率经过七次降息处于历史较低水平,其中一年期存款利率为2.25%。但美联储在1999 至2000 年间连续六次加息,国际市场美元利率受此影响持续上涨。2000 年5 月,一年期美元LIBOR 升至其峰值7.5%,境内美元存、贷款利率水平远高于人民币利率。本、外币利差持续扩大,政策协调的难度不断增加,客观上形成三个利差问题:一是人民币利率低于境内外币利率,外币存款增长迅猛,同时境内企业外币贷款需求不足;二是中资银行外币存款利率低28于境内外资银行外币存款利率,造成中资银行企业外币存款搬家,在竞争中处于不利地位;三是境内外币存款利率低于国际市场利率,利益上诱导外汇资金滞留境外。

  2001-2002 年,人民银行为加强本、外币利率政策的协调,同时针对美国9.11 事件后国际市场利率大幅降低的情况,10 次灵活调整境内小额外币存款利率。至2002 年底,美元一年期小额存款利率0.8125%,低于当时人民币一年期存款利率1.98%,本、外币1 年期存款利差由2001 年初的本币利率低于外币利率3.75 个百分点逐步变为本币利率高于外币利率1.17 个百分点。

  2002 年下半年,伦敦银行间同业拆借市场一年期美元LIBOR 保持在1.6%-2%,解决了拆出资金利率倒挂的问题。外币贷款利率基本保持在3-3.5%左右,低于当时人民币贷款利率(5.31%),为商业银行开拓外汇贷款需求创造了良好的条件。同时从2002年C2 ê3 月1 日起统一了中外资银行外币利率政策,中外资银行之间利差问题得到解决(见表4)。

  29表 4:人民币名义利率与美元利率利差关系表单位:%人民币 境内美元 境内本外 美国美元 境外本外年份 存款利率 存款利率 币利率差 存款利率 币利率差(1) (2) (1)-(2) (3) (1)-(3)

  2003 年以来,世界经济逐步回暖。2004 年4 月初,国际金融市场美元利率受美联储加息预期趋强影响开始上扬。美联储下半年连续5 次加息后,国际金融市场美元利率继续走高。

  针对以上情况,2004 年11 月,人民银行上调了境内美元小额外币存款利率上限,其中1 年期美元小额外币存款利率由0.5625%上调为0.875%。上调美元小额外币存款利率将境内外美元利差控制在合理范围内,有利于协调境内外美元利率水平;在我国已上调人民币基准利率的情况下,还有利于稳定境内外币存款以减轻人民币升值的压力。

  专栏 4:外币利率调整与两个“喇叭口”问题金融产品的利率水平主要取决于其风险的大小。由于长期利率的不确定性因素较多,一般而言,期限长的利率通常高于期限短的利率。但在经济周期扩张30阶段,由于货币政策趋于收紧,短期利率高于长期利率,出现长短利率倒挂;在金融恐慌时期,长短期利率倒挂的情况也会经常出现。国际市场利率水平的高低除受收益率影响,同时还会与其对未来经济金融走势的预期相关,如果市场预期利率下降,则长期利率走低,短期利率走高。反之亦反。

  在2000 年下半年世界经济增长减缓,市场上普遍预期美联储将会放松银根,伦敦银行间同业拆借市场出现短期LIBOR 利率水平高于长期利率的情况,如2001 年2 月21 日伦敦同业市场美元隔夜拆借利率为5.63%,而一年期利率仅为5.19%,高于长期利率0.44 个百分点。由于我国境内外币存款各档次利率一直参照人民币利率的期限结构,加之利率调整存在时滞等原因,长期利率大大高于短期利率水平,如当时一年期美元小额存款利率为3.8125%,比活期存款利率(1.5%)高2.312 个百分点,如果商业银行在国际市场运用资金的话,就会形成商业银行与国际市场不同利率档次之间的喇叭口状利差风险损失。 人民银行在2001 年以后的小额外币利率调整过程中,不断对各期限品种的利率进行微调,使各期限档次之间的利差逐步缩小,至2003 年7 月2 日调整境内外币利率时,活期利率(0.075%)与一年期存款利率(0.5625%)之间的利差为0.49 个百分点, 同期国际市场利率的利差也随着经济预期的改变调整为长期利率(一年期)高于隔夜利率0.1 个百分点,小额外币存款不同期限利率更趋合理,同时更贴近国际市场利率水平,解决了多年来喇叭口利差风险 问题。(见图2)图 2:1999-2003 年境内外美元期限利差对比图数据来源:中国人民银行,彭博资讯2003 年以前,由于外币贷款需求不足,商业银行外汇存款大于贷款的多余头寸,只能在国际金融市场拆放,2002 年12 月末,拆放境外余额为582 亿美元,占存款余额的40%。商业银行在境内吸收外币存款、在境外拆放,客观上需要保持国内外币存款利率与境外拆放利率之间的合理利差。

  外币利率放开之初,为扩大市场份额,各商业银行纷纷利用价格策略争夺客户,大额存款利率有上升趋势。一方面,存贷利差缩小加大了中小银行的竞争压力;另一方面,国际市场利率受美联储连续降息影响持续走低,而境内大额存款利率上升,形成越来越大的利率风险,也称为喇叭口风险。到2000 年底,商业银行大额外币存款利率高达6.08%,外币平均存贷利差仅为1.07 个百分点、境外拆放与存款的利差仅为0.6 个百分点,比2000 年8 月利差缩小1.4 个百分点,利率风险开始暴露出来。商业银行开始加强对利率定价和利率风险的管理,同时国际市场利率也不断走低,到2001 年12 月一年期大额存款利率降至2.02%,同期贷款利率为3.74%,平均存贷利差升至2.33 个百分点、境外拆放利差为0.79个百分点,各行开展业务趋于理性,2002、2003 年存贷利差基本保持在2 个百分点左右。体现出市场机制的作用,商业银行虽然竞争激烈,但定价向理性回归。表 5:商业银行存贷利差与境外拆放利差变化表年利率:%时间 存款利率(1)

  2000 年8 月 5 7.625 2.625 6.98 1.982000 年12 月 5.621 6.69 1.07 6.23 0.62001 年12 月 1.41 3.74 2.33 2.42 0.792002 年12 月 0.949 3.11 2.16 1.59 0.642003 年12 月 0.61 2.56 1.95 1.32 0.71数据来源:外币利率备案表、彭博资讯注:所有利率均为当月加权平均利率 ,外币贷款利率仅为工、中、建行数据32第三部分 利率市场化改革与制度建设展望实现利率市场化目标是一个渐行渐近的过程。推进改革要与金融机构治理结构与内控机制的完善、中央银行货币政策调控体系建设和金融监管能力等相协调。下一步利率市场化改革的初步设想是:统一金融机构贷款利率浮动政策;修改相关法规;完善金融机构存、贷款定价机制、提高定价水平;丰富金融产品,推动金融市场向纵深化发展;逐步建立健全中央银行利率调控体系,在更大程度上发挥市场在资源配置中的作用。

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发布时间:2022-08-17 07:03:20 来源:bob体育平台 作者:bob体育手机版下载
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